中財龍馬資本董事長雷杰:市場上漲的有利因素不會在短期消失
“目前已上市項目+部分退出項目的平均賬面浮盈為3-4倍?!敝胸旪堮R資本董事長雷杰在“新格局、新市場、新挑戰(zhàn) ——2020南方財經(jīng)國際論壇”上接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。
中財龍馬資本的出現(xiàn),是以黑馬的姿態(tài)。
統(tǒng)計顯示,中財龍馬資本成立6年多來所投資的20余個股權(quán)項目,已有7個實現(xiàn)IPO,另有一家已過會正在等待IPO,而其近300億元的管理規(guī)模及其背后的多家央企和金融機構(gòu)身影,更是凸顯了后來居上的態(tài)勢。
明年A股基礎(chǔ)將更健康
21世紀:你之前曾認為明年A股市場的基礎(chǔ)將更加健康,現(xiàn)在還是持這種觀點嗎,基于這種判斷的主要依據(jù)是什么?
雷杰:目前依然堅持這樣的判斷。
首先,新冠疫情對全球及中國經(jīng)濟增長的負面影響在持續(xù)消退,疫苗研發(fā)持續(xù)取得突破性進展將有助于全球經(jīng)濟加快恢復(fù)全面增長的步伐。
其次,得益于強效的疫情防控策略,中國經(jīng)濟從二季度開始已加速恢復(fù),A股上市公司三季報數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)。
第三,美國大選落定,拜登上任后預(yù)計中美關(guān)系短期內(nèi)將有所緩和,外圍環(huán)境的相對穩(wěn)定為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了較為良好的環(huán)境。
第四,市場有利因素短期內(nèi)不會退出,預(yù)計市場資金寬松的局面不會收緊,并且居民大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)向權(quán)益市場轉(zhuǎn)化是長期漸進的過程,市場上漲的有利因素并不會在短期內(nèi)消失。
此外,經(jīng)濟刺激政策的效果將在2021年充分體現(xiàn),例如自2018年起,政府不斷加強在減稅降費、新基建、地方政府專項債等政策方面的力度,將持續(xù)助推經(jīng)濟復(fù)蘇。
21世紀:價值投資理念最重要的應(yīng)該遵循什么?
雷杰:價值投資并不關(guān)注短期事件驅(qū)動因素或受市場情緒的影響,核心是關(guān)注企業(yè)成長,以及能否為投資人帶來的長期回報。
看好細分領(lǐng)域龍頭
21世紀:中財龍馬資本當(dāng)前及未來的投資方向有哪些?看好的理由是什么?
雷杰:龍馬資本當(dāng)前及未來主要關(guān)注的領(lǐng)域包括先進制造、新材料、新一代信息技術(shù),上述行業(yè)均屬于高速成長或發(fā)展空間廣闊的領(lǐng)域。
其中,先進制造是一個國家工業(yè)制造水平的直接體現(xiàn),是其他行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ),是國產(chǎn)替代的重點方向;信息技術(shù)引領(lǐng)近30年的經(jīng)濟與社會變革,新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是國家發(fā)展的戰(zhàn)略制高點;新材料與電子信息、新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療健康等新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合緊密,對經(jīng)濟的發(fā)展有舉足輕重的作用。
21世紀:中財龍馬資本對投資的領(lǐng)域和行業(yè)有什么要求?
雷杰:主要關(guān)注高成長行業(yè)的細分領(lǐng)域龍頭。
21世紀:專注細分行業(yè)龍頭項目是否存在弊端?
雷杰:龍馬資本始終貫徹價值投資理念,而專注細分領(lǐng)域行業(yè)龍頭就是對價值投資理念的積極踐行。價值投資理念的核心是關(guān)注企業(yè)增長,
高成長行業(yè)通常具備市場空間廣闊、技術(shù)壁壘高、國產(chǎn)替代趨勢明顯等特征,企業(yè)可以充分享受行業(yè)增長帶來的紅利。而其中的龍頭企業(yè)通常具備更強的資源獲取能力、抵御外部風(fēng)險能力,更能的獲得資本市場政策支持以及擁有更佳的財務(wù)表現(xiàn)。
因此,我們認為,投資龍頭企業(yè)是目前最安全、回報最好的投資策略。
21世紀:國產(chǎn)替代、自主可控的供應(yīng)鏈安全項目能否成為下一個股權(quán)投資重點?
雷杰:從外部環(huán)境角度看,核心科技領(lǐng)域的短板在特朗普執(zhí)政時期更加充分暴露,拜登當(dāng)選后,短期內(nèi)中美兩國關(guān)系將有所緩和,不會快速走向冷戰(zhàn)和全面脫鉤的境地;但美國兩黨對華態(tài)度已基本達成共識,對華長期策略的底層邏輯和目標不變,只是方式方法有變。
從內(nèi)部發(fā)展角度看,“雙循環(huán)”背景下,科技立國和技術(shù)創(chuàng)新在國家戰(zhàn)略層面被反復(fù)強調(diào),意義重大。
上述因素都在不斷強化我國在核心戰(zhàn)略科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主可控的決心,這些領(lǐng)域都將獲得持續(xù)性的資源支持,國產(chǎn)替代具備廣闊的市場空間。
例如,信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)(“信創(chuàng)”)在此背景下將極大獲益,涉及到的行業(yè)重點包括IT基礎(chǔ)設(shè)施(芯片、存儲等)、基礎(chǔ)軟件(數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等)、通用軟件(OA、ERP、辦公軟件等)、信息安全(邊界安全產(chǎn)品、終端安全產(chǎn)品等),這些領(lǐng)域也是我們重點關(guān)注的。
新估值泡沫正加速生成
21世紀:有觀點認為內(nèi)循環(huán)有可能遭遇消費降級瓶頸,這一趨勢是否真的存在,哪些行業(yè)影響最深?
雷杰:這樣的趨勢是存在的,對于必選消費品行業(yè)影響有限,但對可選消費的影響較為顯著。
必選消費行業(yè)涵蓋居民日常生活中必要的消費品,下游面對我國龐大的人口數(shù)量,市場空間廣闊,并且行業(yè)發(fā)展成熟,競爭格局穩(wěn)定。另外,必選消費品由于下游需求剛性、單價較為低廉的特征,行業(yè)經(jīng)營受經(jīng)濟環(huán)境變化影響并不顯著。
對于可選消費品,雖長期來看不受貿(mào)易戰(zhàn)和疫情的影響,但由于供給端受成本上升等因素,需求端居民實際購買力增長緩慢,導(dǎo)致包括汽車、手機、珠寶等等在內(nèi)的可選消費行業(yè)中產(chǎn)品單價較高的細分行業(yè)受到?jīng)_擊,即所謂的“消費降級”。
21世紀:你認為許多行業(yè)靠內(nèi)循環(huán)無法消化國內(nèi)巨量產(chǎn)能,有何解決建議?
雷杰:“雙循環(huán)”對“十四五”和未來更長時期我國經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略意義非常重大,對未來國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的模式將產(chǎn)生重大影響。
應(yīng)該看到,改革開放以來,中國承接了東亞國家以“出口導(dǎo)向加投資拉動型”的發(fā)展模式,逐漸成為世界工廠,經(jīng)濟發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?,是外向型?jīng)濟的受益者?,F(xiàn)階段提出以內(nèi)循環(huán)為主,國內(nèi)過剩產(chǎn)能逐漸向其他國家轉(zhuǎn)移的情況下,我國將面臨訂單轉(zhuǎn)移造成的收入下降以及就業(yè)下滑等問題。
許多行業(yè)單獨靠“內(nèi)循環(huán)”是無法消化國內(nèi)巨量產(chǎn)能的,例如:原料藥、CRO、CDMO等行業(yè)90%的客戶位于境外;光伏行業(yè)近70%的產(chǎn)品外銷;消費電子行業(yè),2019年全球手機出貨量18.1億臺,中國制造了其中的90%,但國內(nèi)手機銷量僅3.9億臺。
針對上述問題,我們認為,做好內(nèi)循環(huán)的同時必須重視外循環(huán)的重要意義。而形成良好外循環(huán)格局的基礎(chǔ),需要中國的企業(yè)和產(chǎn)品的市場競爭力進一步得到提升,同時需要構(gòu)建一個更加良好的國際環(huán)境。
21世紀:產(chǎn)能轉(zhuǎn)移對股權(quán)投資是否構(gòu)成影響,在這方面有何應(yīng)對措施?
雷杰:新形勢下,全球產(chǎn)業(yè)鏈格局的重塑是國內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的直接原因,將對各環(huán)節(jié)參與企業(yè)產(chǎn)生深遠影響,機遇與挑戰(zhàn)并存。對于股權(quán)投資而言,更多是需要理解產(chǎn)能轉(zhuǎn)移背后的核心邏輯,對于不同類型的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移需要謹慎分析、區(qū)別對待。
例如,消費電子行業(yè)相關(guān)企業(yè)在國內(nèi)勞動力成本提高、貿(mào)易戰(zhàn)升級、需求放緩的背景下,部分產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移已成為趨勢。因其能緊跟終端客戶步伐,及時在境外投資布局新產(chǎn)能,最大限度規(guī)避產(chǎn)業(yè)鏈外遷帶來的沖擊,因此仍然具備穩(wěn)定的增長空間。
再如,輕工制造領(lǐng)域中以家居制造、紡織服裝代工、人造草坪等細分行業(yè),大多數(shù)龍頭企業(yè)已提前認識到海外產(chǎn)能布局的重要性,紛紛在國外建廠,有效規(guī)避了貿(mào)易摩擦、反傾銷等帶來的負面影響,全球化的布局也進一步提升了公司的抗風(fēng)險能力,強化了龍頭地位。
但也有部分行業(yè)依靠單純的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移難以解決本質(zhì)問題,例如國家經(jīng)濟安全、公共衛(wèi)生安全相關(guān)行業(yè)(如原料藥、呼吸機等),疫情影響加劇了各國對供應(yīng)鏈安全的重視程度,在美國、日本等國已明確提出支持上述領(lǐng)域企業(yè)回流本國的各項支持措施。
21世紀:你認為半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等行業(yè)的新估值泡沫正在加速生成,這與資本熱捧有關(guān)?
雷杰:上述行業(yè)確實存在資本熱捧的問題,主要原因包括行業(yè)市場認可程度高以及持續(xù)的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和支持。
從市場方面來看,半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥行業(yè)在二級市場受到大量資金追捧,估值持續(xù)走高;而一級市場方面,大量以政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金為代表的國家和地方各級資金在產(chǎn)業(yè)政策大量出臺的背景下,以扶持產(chǎn)業(yè)為目紛紛投入,該類資金本身對估值并不太敏感,反而在無形之中抬升了項目整體估值水平。
以半導(dǎo)體行業(yè)為例,芯片制造行業(yè)出現(xiàn)的盲目投資現(xiàn)象導(dǎo)致的負面作用已開始顯現(xiàn),部分爛尾項目已開始暴露,隨著這些估值泡沫的破裂,大量社會資源被浪費,部分盲目追熱點的投資機構(gòu)也將受到巨大沖擊。
深耕投研一體化
21世紀:中財龍馬資本異軍突起的的“秘訣”或者說核心競爭力是什么?
雷杰:首先,龍馬資本的團隊構(gòu)成具備較為鮮明的特色。龍馬資本擁有6個保薦代表人,是國內(nèi)PE機構(gòu)中擁有保薦代表人人數(shù)最多、占比最高的團隊之一。核心管理團隊成員均曾任職于大型證券公司投行部門和知名投資機構(gòu),平均從業(yè)年限超過20年,專業(yè)能力突出,投行和投資經(jīng)驗豐富。
其次,公司及團隊自身的資源稟賦得以充分發(fā)揮。龍馬資本的股東包括中央財經(jīng)大學(xué)教育基金會、中創(chuàng)前海資本有限公司等,匯集了知名財經(jīng)高校及多元化的上市公司產(chǎn)業(yè)資源。同時,公司核心團隊長期深耕資本市場,在項目獲取能力、合作渠道、上市公司及產(chǎn)業(yè)資源、市場影響力等方面具備較為突出的資源稟賦。
第三,公司始終重視投研工作。高度的投研一體化分工安排,對重點關(guān)注行業(yè)開展持續(xù)的跟蹤和挖掘;同時,對資本市場發(fā)展前沿、監(jiān)管政策及理念及時把握并精準理解。
第四,公司獲得了市場專業(yè)機構(gòu)投資人的高度認可,形成了一定的品牌優(yōu)勢。龍馬資本已獲得包括航發(fā)集團、中船工業(yè)、合眾保險、昆侖健康保險等為代表的多家央企、金融機構(gòu)投資,逐步形成了良好的市場品牌及行業(yè)美譽度。
21世紀:以中財龍馬資本研究院為例,談?wù)勝Y本智庫在股權(quán)投資方面的作用和影響。
雷杰:中財龍馬資本研究院依托中央財經(jīng)大學(xué)深厚的學(xué)術(shù)背景、集合強大的學(xué)術(shù)及校友資源,聚焦于資本市場相關(guān)政策及熱門投資領(lǐng)域研究,力爭成為國內(nèi)領(lǐng)先的資本智庫。研究院學(xué)術(shù)委員會由柯卡生、史建平、巴曙松以及劉姝威等10余名金融領(lǐng)域知名學(xué)者、專家組成。
龍馬資本研究院與龍馬資本的投資業(yè)務(wù)具備高度的互補性和協(xié)同性。
一方面,研究院在財經(jīng)和資本領(lǐng)域的強大影響力和研究能力為龍馬資本投資業(yè)務(wù)帶來持續(xù)的優(yōu)質(zhì)資源和業(yè)務(wù)支持,保證龍馬資本對資本市場政策法規(guī)及發(fā)展方向始終保持高度的敏感性。
另一方面,龍馬資本專注于重點細分行業(yè)的投研成果及在股權(quán)投資領(lǐng)域的成功案例,為研究院相關(guān)研究工作的開展提供了豐富的實踐素材和實業(yè)資源。
IPO是項目退出主流方式
21世紀:目前國內(nèi)私募股權(quán)投資機構(gòu)退出渠道以上市和并購為主,隨著中財龍馬資本的投資規(guī)模日意增加,是否嘗試或創(chuàng)新其他退出機制?
雷杰:項目退出模式與基金的類型、策略以及資本市場環(huán)境等因素緊密相關(guān)。
對于專注早期投資的基金,投資退出的路徑相對更加多元化一些,除了IPO和并購?fù)猓€包括通過后續(xù)融資輪次中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、以可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資等為代表的創(chuàng)新投資退出機制。
對于專注于中后期和產(chǎn)業(yè)投資的基金,通過IPO或并購仍然是最為主要的退出渠道,也是龍馬資本目前最為重要的退出渠道選擇。
隨著以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為試點的全面注冊制時代的到來,預(yù)計IPO依然是未來項目退出的主流方式,并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓次之,S基金也逐漸開始活躍。
龍馬資本始終緊密關(guān)注資本市場前沿領(lǐng)域,對于退出機制而言,在充分保障投資者利益的原則下,愿意探討更加多元化的退出模式。
21世紀:私募股權(quán)投資機構(gòu)在項目的投后存在管太多和失控兩種極端,中財龍馬資本在這方面管控經(jīng)驗有哪些?
雷杰:龍馬資本主要關(guān)注中后期至Pre-IPO階段的投資,企業(yè)相對規(guī)范程度更高、成長階段也相對成熟,因此投后管理的工作的側(cè)重點與早期創(chuàng)投類基金不同。龍馬資本主要依托自身各類資源優(yōu)勢,對被投企業(yè)從資本市場資源和重點產(chǎn)業(yè)資源的角度,進行資源協(xié)調(diào)和導(dǎo)入。
21世紀:國內(nèi)私募股權(quán)投資機構(gòu)魚龍混雜、良莠不齊,怎樣才能保持基業(yè)長青?
雷杰:優(yōu)秀穩(wěn)健的歷史業(yè)績及出色的管理能力是私募股權(quán)基金長期運營的基礎(chǔ)。落實到投資及管理層面而言,我認為堅持正確的價值觀是對風(fēng)險最好的規(guī)避,股權(quán)投資應(yīng)該以推動科技發(fā)展和社會進步為目的,要考慮被投企業(yè)是否真正具備上述兩個屬性,背離這一價值觀的投資可能會帶來巨大風(fēng)險。
(作者:張望 編輯:朱益民)